主要內容回顧2018年,中國宏觀經濟呈現三大超預期特征,分別表現在外貿、投資和消費領域。
1)美中貿易爭端迅速惡化,市場對出口前景預期悲觀,而3季度以來出口卻超預期高增。
2)基建投資超預期下滑,貨幣邊際放松成效不彰。
3)社零增速持續回落,但消費對GDP貢獻提升。三大超預期現象的根本原因是什么?展望19年,中國宏觀經濟前景又會產生怎樣的變化?發達經濟體內需增速趨緩,貿易爭端或長期化。貿易爭端的根本原因是全球金融危機之后,發達經濟體內需增長中樞的弱化,集中體現了發達經濟體普遍高杠桿、逐步收緊的貨幣環境等對內需增長的抑制。
美國等發達國家開始激進爭奪海外市場,全球貿易進入“存量博弈”,貿易爭端或長期化。
貿易摩擦沖擊中國出口,但不應過度悲觀。美國已實施的對華征稅清單已盡量避免覆蓋消費品領域,若進一步擴大征稅范圍,則將對美國居民消費產生明顯沖擊,預計概率不大?紤]美國需求趨勢、基數效應等因素,我們發現已經于前期加征25%關稅的“500億美元”清單商品,對美出口同比增速下滑約20個百分點。而“2000億美元”清單可替代性較低,加之近期貶值對出口的促進作用、以及“繞道”香港模式的出現,預計貿易爭端對我國出口增速的靜態影響小于2個百分點?紤]對其他市場出口增長、以及國內消費市場擴大的部分吸收作用,估算美中貿易爭端對19年GDP增速的總體影響為-0.4個百分點以內。
中國發展模式的轉型:內需拉動制造業模式之始。國與國之間競爭的核心在于制造業。中國曾在94-08年經歷了外需帶動制造業趕超的“黃金15年”宏觀經濟呈現出高增長、制造業占比持續提升、低風險、低杠桿的極為優化的宏觀發展特征。但隨著外需拉動模式式微,制造業發展有所放緩。而中國經濟在當前的高杠桿階段,再度遭遇較為嚴峻的外部沖擊,發展模式亟待第三次轉型,應轉向內需拉動制造業部門的發展模式,才有望實現穩增長和去杠桿、降風險并舉的更為穩健的經濟增長。
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